技術的交叉領域，在開發(fā)AI衛(wèi)星及星基解決方案領域取得了顯著成就。2021年，國星宇航被
國星宇航腳踏“商業(yè)航天”和“人工智能”兩大重點熱門領域，作為投資者如何讀懂公司的資本故事？
“商業(yè)航天”和“人工智能+”是中國新質生產力的代表。在2024年的政府工作報告中，分別首次提及了“商業(yè)航天”和首次提出了開展“人工智能+”行動。而隨著中國版“星鏈”發(fā)射計劃的逐步逼近。商業(yè)航天在未來十年內必定會迎來大爆發(fā)。
根據弗若斯特沙利文報告，中國商業(yè)航天行業(yè)的產值由2019年約人民幣0.8萬億元增至2023年的1.9萬億元，復合年增長率為24.1%，預計至2028年將達到約6.0萬億元，即2023年至2028年的復合年增長率為25.9%。
其中，與衛(wèi)星相關的產業(yè)鏈包括衛(wèi)星制造、衛(wèi)星運營和應用。根據招股書介紹，國星宇航致力于研制商業(yè)衛(wèi)星，保證穩(wěn)定的運營管理，并根據客戶廣泛場景應用需求提供星基解決方案。業(yè)務涵蓋了從“造衛(wèi)星”到“管衛(wèi)星”再到“用衛(wèi)星”的完整業(yè)務鏈條。
2022年至2024年前9個月，國星宇航的營業(yè)收入分別為人民幣1.77億元、5.08億元和2.37億元。
根據弗若斯特沙利文資料，按過往收入增長率計，國星宇航是中國衛(wèi)星行業(yè)增長最快的商業(yè)航天企業(yè)。按2023年的收入計，其在從事衛(wèi)星相關業(yè)務的中國民營商業(yè)航天企業(yè)中排名第八；在所有管理完整衛(wèi)星產業(yè)價值鏈的中國民營商業(yè)航天企業(yè)中排名第二。
不過，公司當前總體營收規(guī)模不大，客戶集中度也較高。根據披露，2022年至2024年前9個月，公司前五大客戶占公司同期總收入的73.9%、56.1%及92.7%。最大客戶的收入占公司同期總收入的49.2%、21.5%及73.0%。
此外，國星宇航當前仍未實現(xiàn)盈利。根據披露，2022年至2024年前9個月，公司分別產生人民幣9090.7萬元、1.39億元和2.14億元的虧損。三年累計虧損約4.44億元。
公司對此解釋稱：凈虧損主要由于公司不斷增長的經營開支，尤其是一般及行政開支和研發(fā)開支，其中包括以股份為基礎的付款，以及金融資產減值虧損凈額。
根據弗若斯特沙利文的資料，國星宇航是中國少數具備全方位衛(wèi)星研制能力的商業(yè)航天公司之一。亦是中國最早開發(fā)、制造及發(fā)射AI應用衛(wèi)星及AI智算衛(wèi)星的商業(yè)航天企業(yè)。
其中，衛(wèi)星及相關服務，是公司整個業(yè)務的基礎。公司根據客戶的特定要求及規(guī)格研制及銷售定制化衛(wèi)星，并可提供相關的衛(wèi)星運控管理。截至目前，公司與合作伙伴共同開發(fā)了6顆傳統(tǒng)遙感衛(wèi)星及1顆AI應用衛(wèi)星；自主開發(fā)了6顆AI有效載荷、4顆AI應用衛(wèi)星及4顆AI智算衛(wèi)星，已成功完成13項太空任務。
不過，公司衛(wèi)星及相關服務的收入波動較為劇烈。2023年，公司來自于衛(wèi)星及相關服務的收入為322.1萬元，相較上年同比大幅減少94%，對公司整體營收的貢獻也從上年的29%下降至不足1%。公司對此解釋稱，主要是由于衛(wèi)星交付周期及火箭發(fā)射排期。而截至2024年前9個月，衛(wèi)星及相關服務的收入又同比增加60多倍，達到2726.2萬元。
星基解決方案是公司最主要的收入來源，利用衛(wèi)星遙感數據及通過“靈境引擎”的AI算法，提供定制應用方案，如實際城市的高精度3D數字建模等。
招股書介紹稱，公司開發(fā)的靈境引擎，是一個旨在節(jié)省成本及高效分析衛(wèi)星遙感數據，以及進行三維建模的先進地面基礎設施。由此來看，公司的星基解決方案主要為提供衛(wèi)星遙感服務。
但衛(wèi)星遙感的市場規(guī)模相對較小，且需求提升緩慢。當前商業(yè)市場的衛(wèi)星應用主要分為通信、導航、遙感三種，其中通信和導航的服務應用已經可以普及到公眾個體，因而規(guī)模效益非常明顯。而對地觀測市場仍然更多的由政府和國防部門買單，故而規(guī)模性發(fā)展非常受限。根據Satellite Industry Association此前2022年的數據，目前衛(wèi)星遙感市場主要針對2B用戶，缺乏廣泛的2C市場，因此市場規(guī)模只占下游應用市場規(guī)模的2%左右。
不過，公司后續(xù)儲備訂單充足。根據披露，公司目前已獲得研制另外20顆AI智算衛(wèi)星的訂單，并就其中12顆衛(wèi)星訂立發(fā)射服務協(xié)議，預期于2025年發(fā)射。
同時，公司當前正在積極推進“星算計劃”，旨在建設由2,800顆AI智算衛(wèi)星組成的天基算力網。據介紹稱，星算計劃的2,800顆AI智算衛(wèi)星的軌道及頻譜已獲得國際電信聯(lián)盟的審批并公示，將是國星宇航在全球舞臺上建立地位和影響力的重大里程碑。
但公司未來或將面臨發(fā)射能力爭奪和軌道資源的爭奪。當前，我國的衛(wèi)星發(fā)射能力并不充裕，而根據此前公布的多個衛(wèi)星組網計劃，絕大部分衛(wèi)星或將在未來幾年內密集發(fā)射。因此，可能導致下游市場一定程度的發(fā)射能力爭奪。
此外，由于衛(wèi)星運行軌道和通信用的無線電頻率的不可重復性，其軌道資源和無線電頻率資源相當于不可再生的稀缺資源。根據ITU官網數據，地球低軌衛(wèi)星總容量約6萬顆，當前在軌衛(wèi)星數量約8千顆，而各國申報得數量已超7萬顆?？梢?，未來業(yè)內對相關資源的爭奪將相當激烈。
與大眾印象里的傳統(tǒng)商業(yè)航天企業(yè)不同。國星宇航相關業(yè)務屬于與衛(wèi)星相關的產品或服務，其核心技術更加偏向應用服務領域。公司兩大業(yè)務之一的衛(wèi)星相關服務業(yè)務主要包含衛(wèi)星定制設計類的研發(fā)、總裝、集成與測試，不涉及衛(wèi)星的核心部件或關鍵系統(tǒng)等高技術壁壘業(yè)務。因此，公司對于技術創(chuàng)新的需求較低，過往的研發(fā)投入也相對較少。
根據公司招股書披露，2022年至2024年前9個月，公司的研發(fā)支出分別為4582萬元、5347.8萬元和1.05億元。從數據上來看，2022年至2023年，研發(fā)支出規(guī)模僅略高于銷售及營銷開支，并遠遠低于一般及行政開支。2024年前9個月，研發(fā)支出同比大幅上漲，但仍低于當期的一般及行政開支。
根據招股書介紹，國星宇航的核心技術包括適配太空環(huán)境的AI應用衛(wèi)星研制技術、基于型譜化衛(wèi)星平臺的整星快速定制、基于靈境引擎的遙感數據自動化空間升維技術及基于高功率平板式衛(wèi)星平臺的AI智算衛(wèi)星研制技術。
不過，公司部分研發(fā)依賴外包。從披露的研發(fā)開支明細來看，公司絕大部分研發(fā)開支均來自于雇員福利開支和外包研發(fā)開支。其中，外包研發(fā)開支主要用于委聘第三方進行與我們星基解決方案應用場景相關的研發(fā)項目，以及與AI算力模塊以開發(fā)AI智算衛(wèi)星相關的研發(fā)項目。
另據招股書內披露，公司的2024年前9個月的研發(fā)開支大幅增加的原因，主要是由于外包研發(fā)開支增加，其主要用于委聘第三方進行AI算力模塊相關的研發(fā)項目以開發(fā)AI智算衛(wèi)星；及雇員福利開支增加，主要歸因于對研發(fā)雇員的以股份為基礎的付款。
不過另值得注意的是，公司若干產品應用場景屬于國家發(fā)改委及商務部發(fā)布的《外商投資準入特別管理措施（負面清單）（2024年版）》中的“禁止類別”。包括包括真三維地圖編制；及其他測繪及地質相關服務。外國投資者不得持有從事該等禁止業(yè)務的任何實體的任何股權。目前，公司所有現(xiàn)有股東均為境內投資者。但這也意味著該公司將無法引入國際戰(zhàn)略投資者，其技術路徑也可能受限。返回搜狐，查看更多
